一、關(guān)鍵數(shù)據(jù)
ROE加權(quán)26.53%,同比24.19%,提高2.34個百分點(diǎn);
收入2039.79億,同比1889.88億,增長7.93%;
凈利潤290.17億,同比245.07億,增長18.41%;
扣非凈利潤275.65億,同比239.86億,增長14.92%;
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額563.98億,同比286.68億,增長96.73%;
凈利潤含金194.36%;
每股收益5.22元,同比4.43元,增長17.83%;
總資產(chǎn)3680.54億,同比3550.25億,增長3.67%;
凈資產(chǎn)1167.94億,同比967.59億,增長20.71%。
毛利率30.57%,同比26.04%,提高4.53個百分點(diǎn);
凈利率13.59%,同比12.18%,提高1.41個百分點(diǎn);
近十年,格力的凈利率2015年、2014年相對較高,分別為15.18%、14.37%。
銷售費(fèi)用171.30億,同比112.85億,增加51.79%;
公司解釋:主要受產(chǎn)品安裝維修費(fèi)增長影響;
銷售費(fèi)用率8.40%,同比5.79%,提高2.61個百分點(diǎn);
管理費(fèi)用65.42億,同比52.68億,增加24.19%;
管理費(fèi)用率3.21%,同比2.79%,提高0.42個百分點(diǎn);
研發(fā)費(fèi)用67.62億,同比62.81億,增加7.65%;
研發(fā)費(fèi)用占收入比為3.43%,同比3.40%,提高0.03%。
收入構(gòu)成:
空調(diào)收入1512.17億,占比74%,增長12.13%;
生活電器40.02億,占比1.96%,增長-12.39%;
工業(yè)制品100.03億,占比4.90%,增長31.63%;
智能裝備6.70億,占比0.33%,增長55.03%;
絕色能源71.06億,占比0.33%,增長55.03%;
其他主營15.68億,占比0.77%,增長55.84%;
其他業(yè)務(wù)294.14億,占比14.42%,增長-17.89%;
點(diǎn)評:
空調(diào)業(yè)務(wù)保持了較快增長,生活電器不僅沒有增長,反而下降。值得注意的是工業(yè)制品、智能裝備、綠色能源三塊業(yè)務(wù)增速較快,只是基數(shù)仍然較小。
按區(qū)域:
內(nèi)銷主營業(yè)務(wù)1496.62億,占比73.37%,增長15.22%;
外銷主營業(yè)務(wù)249.04億,占比12.21%,增長7.02%。
外銷自主品牌占比達(dá)到70%以上。
營業(yè)成本:
原材料:占比87.94%;
人工成本:占比4.53%;
折舊:占比1.83%;
能源:占比0.99%。
原材料成本占大頭。
資產(chǎn)負(fù)債:
貨幣現(xiàn)金1241.05億,比上期1574.84億,減少333.79億;
交易性金融資產(chǎn)96.14億,比上期38.67億,增加57.47億;
應(yīng)收賬款160.99億,比上期148.25億,增加12.74億;
應(yīng)收賬款融資101.76億,比上期284.27億,減少182.51億;
短期借款264.43億,比上期528.96億,減少264.53億;
應(yīng)付賬款411.47億,比上期328.56億,增加82.91億;
合同負(fù)債135.89億,比上期149.72億,減少13.83億;
其他流動負(fù)債610.59億,比上期577.49億,增加33.1億;
長期借款390.36億,比上期307.84億,增加82.52億;
點(diǎn)評:
從應(yīng)付款項(xiàng)來看,格力在產(chǎn)業(yè)鏈條上游的強(qiáng)勢地位并沒有改變;
其他流動負(fù)債,包括著對經(jīng)銷商先款后貨的款項(xiàng),這個負(fù)債嚴(yán)格意義上來講并不是負(fù)債,因?yàn)橄乱徊绞怯弥圃斓漠a(chǎn)品來“償還”經(jīng)銷商的,這一直以來是格力獨(dú)創(chuàng)的經(jīng)營模式。
對其長期借款、短期借款無需大驚小怪,一方面利用低息借款這個杠桿,本身就是經(jīng)營杠桿的一部分,而且從利息收入61.90億、利息支出29.62億來看,總體還是賺的;另一方面,公司賬上現(xiàn)金充裕,償還債務(wù)不是問題。
分紅情況:
以股本總額 5,521,943,646股(總股本5,631,405,741 股扣除公司回購賬戶持有的股份109,462,095股)為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.80元(含稅),合計(jì)分紅131.42億,占凈利潤的45.29%。
二、基本面信息
2023年,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯,家電行業(yè)穩(wěn)定增長。根據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的《2023 年中國家電行業(yè)年度報(bào)告》,家電行業(yè)外銷明顯增長,出口規(guī)模為6,174億元,同比增長 9.9%;國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長,銷售規(guī)模為7,736億元,同比增長1.7%。
2023年,空調(diào)市場恢復(fù)明顯。根據(jù)奧維云網(wǎng)(AVC)零售推總數(shù)據(jù),2023 年空調(diào)市場實(shí)現(xiàn)零售額2,117 億元,同比增長7.5%,零售量6,085萬臺,同比增長 6.5%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)2023 年,家用空調(diào)生產(chǎn) 16,869.2 萬臺,同比增長11.1%,銷售17,044.0萬臺,同比增長11.2%,其中內(nèi)銷出貨9,959.7 萬臺,同比增長 13.8%,出口出貨7,084.3 萬臺,同比增長 7.8%,內(nèi)外銷實(shí)現(xiàn)雙增長。
2023 年,根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線報(bào)告,公司家用空調(diào)內(nèi)銷為2,979 萬臺,同比增長 4.05%。
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),2023年格力品牌家用空調(diào)線上零售額份額為28.15%,位居第一;其中,格力品牌柜機(jī)線上及線下零售額份額分別為30.28%及 34.43%,均為行業(yè)第一。
根據(jù)i傳媒《暖通空調(diào)與熱泵》發(fā)布的《2023年度中國中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展報(bào)告》,2023年度格力以超200億元的市場規(guī)模取得了中央空調(diào)行業(yè)主流品牌銷售規(guī)模第一的成績,連續(xù)12年在中央空調(diào)市場中拔得頭籌。
在柜機(jī)及中央空調(diào)等中高端產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢依舊明顯。
2023年,公司以消費(fèi)者需求為中心,持續(xù)打造多系列生產(chǎn)電器產(chǎn)品,逐步形成“好電器 格力造”的產(chǎn)品形象。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),2023年電風(fēng)扇線上零售額市場份額18.07%,排名行業(yè)第二;電暖器線上零售額市場份額13.10%,排名行業(yè)第二。
三、2024年第一季度
收入363.64億,同比354.56億,增長2.56%;
凈利潤46.75億,同比41.09億,增長13.77%;
扣非凈利潤45.25億,同比37.23億,增長21.55%;
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-29.41億,同比150.65億,增長-119.52%;
毛利率29.45%,同比34.76億,下降5.31個百分點(diǎn);
凈利率12.76%,同比16.74%,下降3.98%。
四、總體印象
1、從2023年收入與凈利潤增長的數(shù)據(jù)看,格力真是應(yīng)了那句話:優(yōu)等生就是優(yōu)等生。我估計(jì),這讓長期看衰格力的有關(guān)人士又打臉了!
格力收入增長為個位數(shù),但是凈利潤卻保持了兩位數(shù)的增長,主要原因是毛利率、凈利率的提高。對于制造業(yè)來講,如此高的凈利率是相當(dāng)“恐怖”的,這一點(diǎn)也讓競爭對手們望塵莫及!
2、從收入構(gòu)成看,空調(diào)業(yè)務(wù)無疑仍然是格力的基本盤,也是它的定海神針。生活家電業(yè)務(wù)不僅沒有增長,反而為負(fù)增長,出現(xiàn)亮點(diǎn)的業(yè)務(wù)是智能制造、工業(yè)制品、綠色能源三塊業(yè)務(wù),不過,基數(shù)尚小,對整個主營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度仍然不大。
格力的基本盤不倒,格力就不會倒,這是長期投資格力的基本邏輯。
3、改革開放以來,我國白電行業(yè)是較早進(jìn)入充分競爭領(lǐng)域的行業(yè)之一,正是由于過去多年的慘烈競爭,進(jìn)而剩者為王,形成白電的三家壟斷寡頭。格力電器以其對品質(zhì)的極致追求進(jìn)而創(chuàng)造出自己的差異化的產(chǎn)品,從“好空調(diào),格力造”,再到“好電器,格力造”,格力電器堪稱中國制造的代表性企業(yè)。
中國的制造業(yè)有一個特點(diǎn),即一旦在某個領(lǐng)域領(lǐng)先于世界,或者與國際同行看齊,就將會在這個高度上“沖浪”很長時間,當(dāng)然,一些國人可能沒有看到這一點(diǎn)。所以,格力電器也可以稱為芒格所說的沖浪模型,同時,格力各個板塊業(yè)務(wù)也具有芒格所說的“自我強(qiáng)化”效應(yīng)。
4、分紅。我一直是將格力作為價值股來看待的,即持有格力更多的是想要其分紅。目前上市公司的年報(bào)基本公布完了,在政策指導(dǎo)下,不少優(yōu)秀的上市公司均提高了分紅,這也成為一些上市公司年報(bào)的亮點(diǎn)。相比較之下,格力依然故我,同時也沒有中期分紅的方案。不過,有這個分紅率也可以了,而且格力的分紅一直具有可持續(xù)性。
5、估值。當(dāng)下市值2372億,按凈利潤290億計(jì)算,市盈率8.18倍。如此看來,市場的偏見還未完全糾正,因?yàn)榧偃糇约河羞@么多錢,將格力“私有化”下來,理論上年投資收益率可以達(dá)到12.23%,自己家有這么個生意,也是令自己滿意的了。未來,格力的估值回歸應(yīng)該是大概率事件。
6、經(jīng)過多年的“悟道”,我認(rèn)為,個人投資者的投資可以用四個字來高度概括,即:選準(zhǔn)、拿住,收息、攢股。所以,從這個認(rèn)識出發(fā),我并不企望著格力的股價上漲太快,因?yàn)榉旨t的資金快到了,如果上漲太快,就無法進(jìn)行“收息+攢股”了。當(dāng)然,這也不是以自己的意志為轉(zhuǎn)移的。